半岛APP器械2021年：集采杀不死自助者天助

　　2021年 ， 医疗器械头部企业自救自助 ， 依然将维持高速内生增长 ， 市场的关切会更加微观 ， 从赛道过渡到创新器械 。

　　集采血流成河 ， 灭了新来者的念想 。 今后器械平台可能只剩迈瑞医疗 、 微创医疗 、 威高股份 ， 而现有细分赛道龙头壁垒高不可破 。

　　在集采覆盖的领域 ， 创新可能只会在既有格局中发生 。 这到底是幸 ， 还是不幸 ？

　　器械集采挤掉中间商水分 ， 同时应该给企业预留合理利润 ， 产品收入是研发资金的主要源头 ， 以内生增长的方式实现创新正反馈 。 通过融资渠道来筹集资金加强创新 ， 只能是补充手段 。

　　1 、 整个行业生态重塑之后 ， 大家对未来更有明确预期 ？ 这个判断缺乏事实和数据支撑 ， 融资基于市场前景 ， 现在比较悲观 ， 市场空间压缩后 ， 资本家不会做慈善 。

　　2 、 上市公司已不可能通过创投 、 通过各种风投融资 ， 而政府的各种产业基金 ， 在创新资金缺口前只是杯水车薪 。

　　3 、 利润太低 ， 可以借钱创新 ？ 这是高估了企业的融资能力和融资环境 ， 不是所有的企业都已上市 ， 不是上市了就能随意融资 。 融资是有代价的 ， 还本付息或者稀释股权 ， 如果换来还是微薄利润 ， 好企业会变成坏企业 。

　　4 、 鼓励创新融资手段多样化 ， 容易滋生套利模式 ， 企业受到诱惑 ， 可能偏离主业 。

　　以内生增长来为创新提供资金 ， 方是长远之计 ， 不应为了解除眼前困局 ， 就引导企业走上歪路 。

　　“ 坚持创新 ” 被列为国家未来五年十二项重要领域工作的首位 ， 可以说创新是国运所系 。

　　市场的归市场 ， 凯撒的归凯撒 ， 最终市场会以某种方式重新纠错和平衡 。

　　观察整个医疗器械行业 ， 有一个独特现象 ， 就是格局相对固化 ， 并未像创新药领域一样出现大面积的初创企业 ， 也没有出现创新药企巨婴现象 。

　　集采血腥杀价之后 ， 器械行业的进入壁垒更高 ， 初创企业烧钱再多 ， 也无法活到有利润那一天 。 现有单赛道头部企业的优势固化 ， 领先者不会有落后的风险 ， 与此同时 ， 横向拓展也变得困难 。 现有的器械平台三巨头迈瑞医疗 、 微创医疗 、 威高股份可能永远为王 。

　　2018年12月 ， 仿制药第一次集采 ， 悲观者认为 ， 医药以后将按化工行业估值 ， 可是仅1个月之后 ， 创新药走到舞台中央 ， 光艳照人持续至今 ， 被资本追逐 ， 直至出现泡沫化 。

　　对比处方药市场 ， 我国前十大企业市占率与全球水平相对接近 ， 而我国医疗器械行业集中度仍然较低 ， 2018年 ， 全球医疗器械市场Top10企业市占率已接近40% ， 我国医疗器械行业Top10企业市占率仅有10.52% 。

　　在这一波医疗器械洗牌过程中 ， 小厂家被淘汰 ， 市场集中度提升 ， 强者恒强 ， 舞台的光束将聚焦在创新器械上 。

　　预计未3-5年会有一大批国产创新医疗器械产品问世 ， 医疗器械行业将部分复制创新药路径 。

　　2021年 ， 许多头部器械企业在以下各方面努力 ， 适度消化估值 ， 短时悲观 ， 不改长期向上 。

　　在所有器械股中确定性最强 ， 上市以来沿着20周线攀升 ， 只有短期跌破过 。 今年受益于疫情 ， 但常规业务也受影响 ， 此消彼长 ， 明年新业务会逐步放量 ， 预计20%利润增速 。 迈瑞医疗在半年报中官宣 ， 将进军微创外科 、 骨科 、 分子诊断 、 超高端彩超领域 ， 现在细节愈发清晰 。 微创手术不在医保范围 ， 内窥镜业务在疫情后恢复很快 ， 单三季度国内增速达到100% 。 11月6日 ， 迈瑞医疗成立动物医疗科技新公司 ， 进军千亿宠物大市场 ， 产品集中于医学影像 、 体外诊断 ， 为公司未来3-5年的种子业务 。 今年海外客户发展比较快 ， 未来3-5年在发展中国家的销售增速将赶超国内 。

　　创新器械平台属性愈发明显 ， 冠脉支架集采的阴影将很快淡化 ， 性能全球领先的火鹰 ， 以及火鸟进入海外50多个国家和地区 ， 销售快速放量 ， 2019年增速超过70% 。 微创心通明年在港交所上市 ， 介入瓣膜销售将坐上头把交椅 。 你能想到每一个前沿或热门领域 ， 微创都有进入 ， 手术机器人一级市场估值高达225亿 ， 还有神经介入 、 人工心脏 、 脑科学 、 医美 、 辅助生殖 、 内分泌 、 眼科 …… 微创官网像一部科幻片 ， 却是可逐步变成现实的 。

　　多赛道发展 ， 可分散骨科集采风险 ， 威高医药包装制品注入上市公司 ， 可能开启资产整合大幕 。

　　化学发光属于封闭系统 ， 试剂与仪器配套使用 ， 国家暂时还找不到集采的突破口 ， 行业增速30% ， 新产业 、 安图生物预计表现平稳 。 明年按病种付费 （ DRGs ） 落地 ， 将压制过度检测 ， 化学发光受影响 ， 另一方面 ， 国产化学发光成本低 ， 份额仅有20% ， 中长期在成本效益考核下促进替代进口产品 。

　　艾德生物 ， 创新与商业平衡得最好的器械公司之一 ， 产品没有纳入医保 ， 无集采 ， 癌症早筛 、 精准医疗CRO可望逐步推进 ， 艾德生物同时服务于阿斯利康 、 LOXO （ 礼来制药子公司 ） 、 强生 半岛APP、 安进 、 日本卫材 、 百济神州 、 恒瑞医药等多家国内外知名药企的药物临床研究 。 艾德生物为各大药厂提供的技术服务 ， 其实就是药物临床研究 ， 在精准医疗上替代CRO的作用 ， 今年上半年收入1766万元 ， 渐成气候 。 星球成员阳少侠分析 ， 这是新趋势 ， 基因区分特定患者提高临床治疗率可以让药物尽快上市 ， 回流一部分资金 ， 应该比设计临床方式更能有效 ， 而且药物上市之后和检测产品又是捆绑销售 ， 又会享受药物上市后的放量红利 ， 感觉比CRO的药品销售分成更像个好生意 。

　　与冠脉支架不一样 ， 骨科领域属于蓝海 ， 国产占比低 ， 渗透率也低 ， 稳定增长可以维持 ， 爱康医疗有3D打印关节 ， 属于定制类 ， 不会纳入集采 。 凯利泰长于资本运作 ， 创新和运营能力弱 ， 内生增长稍慢 。 威高骨科明年上科创板 ， 全产业链布局 ， 可谓骨科最佳标的 。 齿科是大博医疗进军新蓝海的里程碑 。 口腔种植体国产份额仅为10% ， 替代空间巨大 ， 而且种植牙属于三类器械 ， 壁垒高 ， 大博医疗种植体系统于 2019 年9月取得医疗器械产品注册证 ， 并拥有种植牙系统工具包 、 替代体 、 牙科种植扫描定位件 、 印模帽等医疗器械备案证 。 可谓万事具备 ， 只欠厂房 。 这次定增募资3.67亿建生产厂房 ， 齿科可望成为大博医疗第二大收入来源 。

　　爱博医疗三季报进一步增强确定性 ， 人工晶状体收入0.58亿 （ +42.27% ） ， 省级带量采购为公司产品提供加速进院 、 放量的契机 ， “ 非球面衍射型多焦人工晶状体 ” 通过创新医疗器械特别审查程序 ， 可望明年上市 ； 角膜塑形镜收入0.18亿 （ +456.23% ） ， 公司销售体系建设初见成效 。 全产业链布局 ， 产品技术领先 ， 爱博医疗普诺瞳透氧系数达到125 ， 高于欧普康视梦戴维的透氧系数100 ， 可以使患者眼睛在配戴塑形镜时仍能从容获得氧气 。 欧普康视镜片材料来自博士伦 ， 而爱博医疗已掌握原材料生产技术 。 明年角膜塑形镜将持续放量 ， 成为营收的重要组成部分 。 爱博医疗是国内首家高端屈光性人工晶状体 （ ICL ） 制造商 ， 产品用于矫正高度近视 ， 植入手术不破坏角膜组织 ， 具有可逆性 ， 不会产生排斥反应 ， 优于全飞秒激光手术 ， 双眼手术价格昂贵 ， 需3万到5万 ， 属于自费项目 ， 与集采无关 。

　　欧普康视开始涉足牙科医院 ， 同时向眼视光服务终端和眼科药品制剂扩展 。 主业角膜塑形镜渗透率1.2% ， 还有10倍空间 ， 而这个赛道外资品牌占主导 ， 国产选手暂时只有两家 ， 有一个长期放量过程 。

　　消费医疗赛道 ， 集采永远免疫区 。 爱美客聚焦医美终端产品 ， 未来几年增速50%左右 ， 华熙生物从原料 、 医美终端产品到功能性护肤品都有布局 。 玻尿酸终端产品市场规模将在2021年超过50亿元人民币 ， 复合增速高达32% ， 本土品牌占比将达到30% ， 到时依然有很大国产替代空间 。 爱美客的童颜针 ， 注册申报 ， 有望获批国内首张Ⅲ类医械证 ， 明年上市 ， 将属于市面上唯一能够合法用于面部注射填充的童颜针产品 。

　　心脉医疗身处主动脉和外周大蓝海 ， 继续高增长 ， 两三年内无集采之忧 ， 但远期会有 ， 可能适当压制估值 ， 不宜过于乐观 。

　　南微医学业绩低基数 ， 明年股权激励目标为利润增长65% ， 上半年新一代消化道成像技术 （ EOCT ） 将获批 ， 为后续成长提供新动能 。 产品具有全球竞争力 ， 海外收入占比近半 ， 随着疫苗上市 ， 疫情得到控制 ， 海外收入将恢复增长 。

　　这段时间一直在思考一个问题 。 在媒体高度发达的今天 ， 不存在信息不对称和可及性问题 ， 投资应该变成很简单的事情 ， 优质股人尽皆知 ， 买入拿着即可 ， 为什么二八盈亏格局还是没有改变 ？ 因为持股过程不是一帆风顺的 ， 存在认知不足和人性弱点 ， 没有深刻理解基本面和长期逻辑 ， 过于受到短期消息面和涨跌的扰动 ， 乐观时更加乐观 ， 悲观时更加悲观 。

　　莫为浮云遮望眼 ， 医药医疗持续多年稳定增长 ， 到哪里找这么好的行业 ？

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